2010年以來，在強(qiáng)大的政策色彩籠罩下，谷物市場并不甘寂寞，運(yùn)行箱體不斷擴(kuò)大空間。作為主要谷物中國家控制力相對偏弱的玉米，自金融危機(jī)后已經(jīng)延續(xù)了兩年的牛市。但這還不是全部，國內(nèi)玉米市場由于面臨供需缺口加大、庫存降至歷史性低位、種植面積增長潛力基本耗盡、進(jìn)口成本居高的突出矛盾，本年度很有可能迎來歷史性大牛市。同時，玉米與強(qiáng)麥、早秈稻之間很可能出現(xiàn)較好的套利機(jī)會。
一、影響因素
1.補(bǔ)貼引發(fā)強(qiáng)政策模型
中國推出補(bǔ)貼南方企業(yè)到東北采購新玉米政策，補(bǔ)貼額減半，至35元/噸。根據(jù)上年經(jīng)驗(yàn)，補(bǔ)貼模型通常能給市場帶來100—150元/噸的額外上漲空間。另外，中儲糧可能獲得較強(qiáng)的收購優(yōu)惠政策。如果允許中儲糧在隨行就市基礎(chǔ)上享受35元/噸補(bǔ)貼，那市場將形成雙補(bǔ)貼模型，效力可能翻倍。
利空方面也主要來自政策。短期內(nèi)政策延緩中字號企業(yè)入市，在貸款、運(yùn)輸、庫存等方面對多元化收儲主體進(jìn)行限制，持續(xù)高數(shù)量拍賣——但這些政策只是增加短期壓力，不能改善年度供求關(guān)系。在中遠(yuǎn)期，國家可能實(shí)行的政策包括限制深加工企業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口。新湖期貨在11月末對東北深加工企業(yè)進(jìn)行專門考察，這些企業(yè)對調(diào)控?fù)?dān)憂并不強(qiáng)烈，因多數(shù)深加工產(chǎn)品供應(yīng)食品行業(yè)。東南亞木薯減產(chǎn)給中國玉米酒精帶來機(jī)會，若嚴(yán)格限制產(chǎn)量，則可能引發(fā)下游產(chǎn)品價格大漲。根據(jù)新湖的調(diào)查，2010/2011年度一些大型深加工擴(kuò)建項(xiàng)目將投產(chǎn)，而且這些項(xiàng)目均屬合法立項(xiàng)。
2.產(chǎn)需缺口
2009/2010年度中國共拍賣約2570萬噸玉米，同時收購60余萬噸臨儲玉米，加上兩次向?yàn)?zāi)區(qū)調(diào)撥玉米，國有玉米庫存減少2500萬—2530萬噸。估測非國有期初庫存同比增加300萬—500萬噸，社會總庫存下降2000萬—2200萬噸，即產(chǎn)需缺口為2000萬—2200萬噸。估測2010/2011年度產(chǎn)量增加1300萬—1500萬噸，需求增加300萬—500萬噸，產(chǎn)需缺口減小約1000萬噸。即該年度產(chǎn)需缺口仍將保持在1000萬—1200萬噸。當(dāng)然，有必要根據(jù)市場實(shí)際發(fā)展來修正我們的預(yù)期。在產(chǎn)量方面我們調(diào)研中一些大企業(yè)對黑龍江玉米產(chǎn)量存在較大爭議，認(rèn)為其數(shù)量可能明顯高于預(yù)估。另外，在需求方面我們還要不斷地監(jiān)測深加工實(shí)際開機(jī)率及產(chǎn)能、生豬存欄以及進(jìn)口問題的新變化。
3.庫存降至二十年最低
根據(jù)估算，2009/2010年度中國玉米期貨庫存消費(fèi)比降至至少二十年最低的15%左右，而2010/2011年度可能繼續(xù)下探至10%以下。2009/2010年度市場出現(xiàn)巨大產(chǎn)需缺口時國內(nèi)有巨大的國儲庫存來填補(bǔ)。2010/2011年度我們將面臨無庫存狀態(tài)。從中期來看，國家延遲中儲糧入場時間，延長拋儲時間，使12月份國有庫存水平可能較常年同期低700萬噸左右，中期補(bǔ)庫壓力巨大。
4.面積增長潛能基本用盡
根據(jù)我們常年在東北的實(shí)地考察經(jīng)驗(yàn)，玉米對大豆實(shí)現(xiàn)了連續(xù)多年的比價優(yōu)勢（除2008年），可改種耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區(qū)，單產(chǎn)較低。另外，中國新開發(fā)耕地潛力較小，多集中在邊遠(yuǎn)緯度高、積溫少或土質(zhì)差地區(qū)。中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程高速發(fā)展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往單一品種價格大漲可以引發(fā)品種間耕地調(diào)節(jié)，今年眾多農(nóng)產(chǎn)品價格一同大漲，集中反應(yīng)出耕地供應(yīng)總量可能面臨著歷史的拐點(diǎn)。未來幾年中國玉米產(chǎn)需缺口將持續(xù)拉大。
5.進(jìn)口成本居高
由于世界玉米消費(fèi)剛性增加，美國玉米庫存降至15年低位，國際玉米價格在2010年年中的低位基礎(chǔ)上一路暴漲，最高漲幅超過80%。雖然11月中旬開始出現(xiàn)下跌，但年底美玉米至中國進(jìn)口完稅成本仍較中國國產(chǎn)玉米南方港口價格升水超過300元/噸。更關(guān)鍵的是，當(dāng)前CBOT玉米價格是建立在中國尚未啟動大規(guī)模進(jìn)口基礎(chǔ)上。雖然從2010年11月份起市場傳聞中國與阿根廷農(nóng)業(yè)部簽訂協(xié)議進(jìn)口550萬噸左右的玉米，但后來官方發(fā)言否認(rèn)這一點(diǎn)。根據(jù)我們與跨國企業(yè)的交流，進(jìn)口玉米的生物安全檢測程序通常用時良久。根據(jù)新湖期貨的推測，2011年6月份后中國玉米供需缺口將開始暴露，而進(jìn)口閘門很可能自此拉開。
